Компания, которая летом претендовала на оценку в два триллиона, выходит на биржу заметно дешевле. Разбираемся, что произошло, почему и при чём тут вы.
Что было
В середине октября Reuters сообщил, что часть нынешних и потенциальных инвесторов Anthropic рассматривает более низкую оценку компании перед IPO. Поводом стала встреча в штаб-квартире с гендиректором Дарио Амодеи и финансовым директором Кришной Рао. Источники агентства говорили о разочаровании замедлением квартального роста на фоне общих опасений по поводу стоимости финансирования ИИ.
В начале ноября компания обновила проспект эмиссии (S-1), и цифры подтвердили эти опасения. По данным CNBC, выручка за третий квартал составила около 17 млрд долларов. Это в 12 раз больше, чем годом ранее, но рост к предыдущему кварталу замедлился до 47% против 144% во втором квартале и 132% в первом. Затем The Wall Street Journal написал, что часть институциональных инвесторов советует ориентироваться на оценку в 1,5–1,6 трлн долларов. Месяцем ранее в рынке ходили цифры около 2 трлн.
Как это развивалось дальше
Здесь стоит уточнить исходную цифру: 1,6 трлн — уже вчерашний день. Согласно Fortune, компания намерена установить цену акции в диапазоне 70–78 долларов 18 ноября, а торги на Nasdaq под тикером ANT начнутся на следующий день. Это соответствует оценке примерно 1,26–1,41 трлн долларов. По расчётам CNBC, при верхней границе компания привлечёт около 64 млрд и будет оценена до 1,405 трлн по полностью разводнённой базе. Для сравнения, SpaceX в июне вышла на биржу с оценкой около 1,77 трлн.
То есть рынок договорился не о 1,6 трлн, а о цифре ещё ниже, примерно на 600 млрд меньше летних ожиданий. Эти ожидания, впрочем, были скорее разговорами аналитиков, чем официальной целью компании.
Зачем это нужно: три версии
1. Рост замедлился, а расходы нет. Сами цифры выглядят впечатляюще: за девять месяцев выручка составила 33,2 млрд долларов, на 1206% больше, чем год назад, а годовой прогноз по текущему run rate остаётся сильным. Но вопрос инвесторов в другом: можно ли платить за будущий рост по цене, которая заложена в оценку. По расчётам Fortune, при оценке 1,5–2 трлн покупатель платит 43–57 долларов за каждый доллар выручки за последний год. Профессор Джей Риттер считает, что для оправдания оценки выше 1,4 трлн нужна перспектива чистой прибыли не меньше 100 млрд долларов в год. Попутно Tech Times отмечает, что вычислительные затраты за квартал выросли с 48% до 58% выручки. Чистый убыток за третий квартал, по данным TradingView, составил около 23,3 млрд долларов, при этом на счетах компании около 146,6 млрд ликвидных средств.
2. Обязательства по вычислениям огромны. Согласно Fortune и MLQ, заявленные в проспекте обязательства по облакам, чипам и дата-центрам приближаются к триллиону долларов. Привлечённые в ходе IPO деньги нужны именно на это, и компании важнее закрыть размещение, чем выжать максимальную цену.
3. Это может быть осознанная стратегия. Часть экспертов, опрошенных Fortune, считает скидку не признаком слабости, а расчётом. Заниженная цена оставляет покупателям запас роста, снижает риск провального дебюта и обеспечивает более благоприятный информационный фон после размещения. Для IPO на десятки миллиардов долларов это нормальная логика: акции, упавшие после размещения, месяцами получают плохую прессу.
Есть и внешний фон. Рынок ИИ-инфраструктуры в последний месяц заметно просел, а политические риски вокруг строительства дата-центров выросли после ноябрьских выборов. Fortune упоминает, что это тоже охладило энтузиазм инвесторов.
Почему это важно для американского обывателя
Во-первых, это не история только про миллиардеров. Размещение такого размера войдёт в крупные биржевые индексы, а значит косвенно окажется в пенсионных, индексных и биржевых фондах, которыми владеют обычные люди. Оценка ИИ-сектора влияет на стоимость этих портфелей.
Во-вторых, это барометр ИИ-бума. Если инвесторы требуют скидку у одного из лидеров отрасли, они пересматривают и ожидания от остальных. От этого зависит, сколько денег пойдёт в новые модели, дата-центры и энергетику, а значит и то, насколько быстро и дёшево появятся ИИ-сервисы, которыми вы пользуетесь на работе и дома.
В-третьих, цена вычислений: если компания тратит больше половины выручки на мощности, рано или поздно это отразится либо на тарифах, либо на темпах развития продуктов.
Это не инвестиционная рекомендация: никто пока не знает, как поведут себя акции после дебюта.
Почему мы об этом пишем
Потому что это одно из самых крупных размещений в истории технологического сектора, и вокруг него легко запутаться в цифрах. За месяц ориентир сместился с 2 трлн до 1,6, а затем до 1,4 трлн, и в обсуждении постоянно путаются «оценка», «объём размещения» и «выручка». Кроме того, компания, чьи модели уже встроены в работу бизнеса и разработчиков, становится публичной, а значит получает обязанность регулярно раскрывать финансовые данные. Это даёт редкую возможность проверить, насколько оправданы ожидания от ИИ-отрасли.
Что смотреть дальше
Ориентиры на ближайшие дни: окончательная цена акции 18 ноября, первый день торгов 19 ноября и то, как рынок отреагирует на показатели следующего квартала. Если замедление роста продолжится, дисконт при размещении окажется не последним.
Сергей Сорокин, Константин Трофимов, Сергей Соколов
Специально для discred.ru
